发布日期：2026-04-11 16:33    点击次数：124

（原标题：「改日十年最好的投资契机, 是投资中国的金钱」: 一位资深业内东谈主士的想考）

文 / 阿信

资深投资东谈主

近日DeepSeek和《哪吒2》的火热让全国看到了中国制造的后劲，许多国际老本也驱动重估投资中国的价值。在这种风向之下，本文作家阿信身为国内金融界的资深投资东谈主，指出是时候唠叨西方的“中国悖论”，一扫对中投资的疑虑心扉了。

所谓“中国悖论”，是指西方全国对中国经济的见解充满矛盾，其表面和逻辑难以评估中国的经济和产业实情。俄乌干戈、地缘政事风险等短期的宏不雅表象更遮掩了中国经济的永远后劲，使中国金钱的国度风险大幅溢价，其后果是，中国金钱看似“不值钱”了，中国企业看似不得益了。但过程作家深入调研发现，中国在微不雅层面已发生铺天盖地的变化。深度数字化已成为中国企业的标配，刚劲的数字化底座为AI创新的落地作念好了准备。中国制造业增多值2024年还是杰出全球30%，华为、比亚迪、宁德期间、大疆等企业在各自范围还是成为全球龙头。

作家继而指出，由于中国企业创新过快、过于“卷”，好多东谈主还没恰当这种变化，还在拿老眼神看待中国问题。证据澳大利亚策略政策磋议所（ASPI）的叙述，中国在多个要道技能范围的科研水平还是杰出好意思国。而在《当然》期刊全球科研指数中，全球前十的磋议大学，中国占到七个。全国对中国存在巨大的领会差。尽管中国在科技、基础设施、社会惩办等方面得到了显耀进步，但国际社会对中国的了解仍然停留在往日。因此，当今是低估值时期，恰是投资中国的最好窗口期。

本文为作家供稿，原题为《中国：改日十年的投资风口》，仅代表作家不雅点，供读者参考。

中国：改日十年的投资风口

2024年10月，一家欧洲银行在中国香港召开全球投资东谈主年会。疫情以来，很久莫得国际金融机构在香港开全球年会了。我被邀请论坛发言，在论坛终末，主捏东谈主问了一个问题：请给投资东谈主薄情，改日十年最好的投资契机是什么？其他嘉宾薄情投资好意思国的东谈主工智能、印度的增长等等。我说：对国际投资东谈主，改日十年最好的投资契机是投资中国的金钱。顿然感到了全场的眼神，充满愕然和怀疑。

少许没专诚外。因为自2022年以来，国际投资东谈主对中国充满复杂的心扉，国外到处是负面的信息。中国金钱从高增长，高收益的骄子，通宵之间变成风险金钱。往日国际投资者投资亚洲的资金50%分拨到中国金钱，而当今基本停滞，饱和的老本流向其他阛阓，在印度和日本吹出了两个牛市，越南热气腾腾，中东风起云涌。

今天在国际上薄情投资中国的投资者三三两两，成为胆小的少数。那么我仗义执言地薄情投资中国的情理是什么呢？

中国悖论

在西方东谈主眼里，中国很难交融。在中国发生的事情按照他们的表面和叙事逻辑，老是充满矛盾，这有个专门的词叫“China Paradox”——中国悖论。从国际投资东谈主视角来看，往日五年中国经济的阐扬便是中国悖论的蚁集体现。最近DEEPSEEK的横空出世和德银一篇《中国通吃全国》的磋议叙述，让全球投资界重新想考，应该怎样看待中国经济的近况和投资契机？

德银叙述原文

行动投资中国的老兵，我往日三年一直在和国际投资者交流，切身感受到投资中国的寒意。但另一方面，通过深入到国内被投企业，和创业家、料理层在一个战壕里往还，也认识地看到了力量和改日。深化理会中国经济的底层逻辑和短期的宏不雅表象之间的关系，破解中国悖论给了我陆续投资中国的信心。

宏不雅：体感很差

2022年2月，我从香港到上海，辨别3周。此次辨别少许齐不悲怆——俄乌打起来了，理会到这场干戈这将对咱们产生很大影响。

全国从此变了。

尽然自后香港股市大跌，中概股大跌，A股阴跌，PE好意思元融资停顿。2021年外资投资中国一级阛阓基金杰出400亿好意思元，到2024年降到不到20亿好意思元。二级阛阓，外资主动投资基金2021年流入中国A股和港股280亿好意思元，以后每年齐是大额流出，2024年流出杰出230亿好意思元。外资的流动性顿然穷乏了。

原因很粗陋——俄乌干戈改换了人人对全国的假定，从和平发展转向了冲突与安全。冷战后三十年，人人认为大国之间不会再有干戈。但俄乌干戈骄横了干戈会发生，而况展示了干戈的后果——投资不错归零。

地缘政事的变化使中国的国度风险溢价——中国金钱的风险折现率在好意思元投资东谈主眼中大幅擢升达到了11%。道理是，要是我投资好意思国金钱基本无风险，收益率是好意思国国债收益率，约5%。要是投资中国金钱，要在这上头再加11%，达到16%。

因此，中国金钱在好意思元投资东谈主眼中大幅贬值，港股大跌，带动A股下行。好意思元PE基金融资清苦，投资停滞，FDI出现负数。估值大跌进一步带动了资金流出，2023年第三季度，外商平直投资史无先例转负至-118亿好意思元。2020年二季度以来，我国老本与金融账户捏续逆差，并于2022年三季度达到1411亿好意思元的峰值。2023年上半年，逆差范畴进一步增长47.3%，展望全年将再创新高。这还没算港股和中概股流出的金额。

顿然之间，流动性下降，中国金钱“不值钱”了。

2021年驱动，中国主动转换房地产政策，形成房地产行业大幅下行。2021年以前，房地产磋议落魄游占GDP 增多值的29%傍边。到2024年下降到23%。2024年新址销售面积比2021年下降杰出40％，房地产价钱也大幅下降。房地产停滞形成需求收缩，产能过剩。

产能过剩形成价钱下降，企业利润减少，裁人和工资下降以及房地产价钱下落，形成破费者信心下降。破费者信心指数从2021年的120下降到了2024年底的80，下降幅度杰出30%。螺旋式下降效应，形成需求进一步萎缩。因此，国内阛阓内卷加重，企业赢利才调下降。证据国度统计局数据，工业企业平均利润从2021年的6.8％下降到2024年11月的5.4%。

顿然之间，需求紧缩，企业不得益了。

一方面流动性收缩，股票赔钱，金钱不值钱。另一方面需求紧缩，东西卖不出去，得益难。人人顿然认为没钱了，是以没信心。破费者不敢费钱，企业不敢加东谈主，投资东谈主不肯投资，银行无处放贷。更正绽放四十年来，咱们第一次资格了一次真实的经济下行。

微不雅：“中国通吃全国”

讲一个身边发生的故事。2023年11月20日，麦当劳总部告示高价收购凯雷捏有的金拱门股份，加码中国。在外资齐在不雅望的讨厌中，如隆冬内部的一股暖流。人人齐在问: 什么情况？

2017年麦当劳将中国业务卖给了中信股份、中信老本和凯雷，诞生了金拱门。中信方是大鼓动占52%，凯雷占28%，麦当劳留了20%。2023年5月份，麦当劳全球高管团队11个东谈主，三年疫情后第一次到中国，进行了5天密集调研。终末一天，他们感触: This is the future。中国代表着改日。他们在中国看到了什么？三年没见，发生了什么？

金拱门2017年景赶紧有2200家餐厅，到2023年底达到近6000家；会员数目从百万级到2.6亿；数字化销售从从无到有，本年达到了90%。金拱门2023年新开990多家直营店，而况告示改日每年开1000家，到2028年店数杰出1万家。跟据麦当劳全球CEO年底投资东谈主相通会上预测，“中国阛阓没情理弗成开到20000～25000家餐厅，这将成为咱们在全球的最大阛阓。”

每年开1000家直营店，意味着: 每9个小时开1家店，每年增多数万名职工，采购网罗要极速扩大，而况按照中国“既要又要还要”的原则，既要大范畴开店，又要作念到100%开店得手率，还要让职工舒畅，保捏最好老板地位，让破费者舒畅，保证居品品性和安全。这在全球麦当劳体系中齐是史无先例的。能作念到所有这个词这些的中枢是数字化和智能化。

金拱门正在完成端到端的数字化。从供应链到最终顾主，从职工到斥地。小颗粒度的数字化产生了巨额的数据，数据驱动AI，AI擢升效能，更高的效能带来极致的性价比，性价比驱动业务增长，带来更多的数据，更智慧的AI。数据和算法才是零卖处作事的中枢竞争力，金拱门的数字化系统还是全球当先，是以麦当劳全球要高价增捏金拱门。

金拱门的变化不是一身事件，要是咱们深入到企业中去，发现往日五年在微不雅层面，中国发生了铺天盖地的变化。深度数字化还是成为中国企业的标配，刚劲的数字化底座为AI创新的落地作念好了准备。中国制造业增多值2024年还是杰出全球30%，在越来越多的行业还是在全球形成压倒性上风。

“卷王六合”

往日三年形容中国阛阓时用的最多的一个字是“卷”。“卷”激勉了中国企业敢于创新的竞争精神。这种精神使中国企业正在成为九行八业全球最有竞争力的企业，在越来越多的行业中出现了全球龙头。

华为在全球通信行业是统统的龙头，比亚迪、祥瑞、华为、小米等引颈全球电动汽车行业；宁德期间、大疆成为行业统统首级；宇树机器东谈主、DEEPSEEK等在AI和机器东谈主行业异军突起。在互联网范围，以腾讯为代表的中国游戏产业在全球统统当先，字节越过引颈酬酢媒体，拼多多和希音在全球电商阛阓高速成长。中国的APP永远占谷歌和苹果哄骗商店免费下载量前三名。中国在核电、电网技能、航天、大飞机、高铁、造船等方面也还是占据主导地位，这些行业龙头背后是广博供应链中的巨额隐形冠军。按照英国播送公司（BBC）最近的报谈，中国制造2025基本达到标的。

是以在好意思国去全球化的配景下，中国出口逆市增长。从2019—2024年，营业顺差年化复合增长19%，2024年达到创记录的近1万亿好意思元，骄横了中国巨大的营业上风。营业结构的改换也骄横了经济结构的变化。中国向全国提供高技术居品，而好意思国徐徐变成了能源和原材料的供应者。

猛烈竞争的为止是中国制造创新更快、性能更好、成本更低。举例中国车企研发一款新车型的速率不到20个月，而西方传统车企要40个月。相同的效能差距存在于好多行业。在好意思国的阻滞下，中国半导体制造从28纳米制程到7纳米制程只用了六年时候。科技创新使宁德期间电板能量密度全球当先，DEEPSEEK的大模子成本唯独OPENAI的一个零头。是以往日五年出海成了新潮水，越来越多中国企业正在成为真实的跨国企业，开启了我方的大帆海期间。

科技创新的动须相应

这一切的背后是二十年巨大的科技参加。

2024年澳大利亚策略政策磋议所（ASPI，澳大利亚政府资助的智库）发表了最新的全球要道科技跟踪叙述。他们统计了2003年到2023年二十年间在64个要道技能范围国际期刊上发表的高影响力论文（前10%援用最多的论文），以此为目标来相比列国的科技水平。

ASPI:（a）每年的出书物数目和 (b) 2003 年至 2023 年的累计出书物数目; 从上到下循序为好意思国、中国、印度、加拿大和意大利

第一个5年，2003年-2007年，好意思国当先60项，中国只当先3项。但到了最近的2017年-2023年这五年，唯独中好意思在竞争，中国当先57项，而好意思国只当先7项。其中，中国在光通信、涂层材料、纳米材料、机器学习、无东谈主机和无东谈主潜航器、能源电板等多项技能上达到了“危急的掌握地位”。按照当前趋势，中国在简直所有这个词范围的当先上风还在快速扩大。

ASPI: 中国（红色）与其他国度在先进网罗、AI和自动化等细分范围的磋议占比，不错看出，唯独在量子筹办等几个范围，AUKUS（好意思英澳，浅蓝色）免强杰出中国

所有这个词这些年中国泄漏出来的行业首级是以刚劲的科研参加为基础的。历史教学证据注解，在科研兑现当先后，就会泄漏出全球行业的龙头企业。举例中国在能源电板范围 2013年达到科研当先，宁德期间2017年兑现全球阛阓份额第一；在无东谈主机范围2014年兑现科研当先，2014年大疆登顶全球阛阓。在AI磋议的六个范围中，中国当先五个，在当然话语交融范围只失色国逾期0.7%。科研的当先为DEEPSEEK等国内东谈主工智能公司的超越奠定了基础。在2019-2023年期间中国在半导体研发上驱动当先，预示着改日芯片范围的超越，中国将赢得芯片竞争。同期，咱们也看到在新材料、航空发动机等基础范围不时泄漏的当先科研为止。

科技为“卷王们”插上了创新的翅膀。

往日五年投资行业资格了大起大落，每当我迷濛的时候就到一线去，和创业家、科学家、公司的料理层在沿途“卷”。国度的策略定力和企业敢于创新的竞争精神让我对中国充满信心。

中国经济往日五年资格了从房地产投资驱动加快进入科技创新驱动的横祸转型，凤凰涅槃，浴火新生。

改日十年投资中国：三加一策略

行动投资东谈主，拨开宏不雅数字迷雾，从微不雅层面看，不错得到以下几个论断：

● 中国事全球科技创新的领头羊

● 中国公司在九行八业还是“卷”玉成球最有竞争力的企业

● 中国创新正在大举进入国际阛阓，泄漏全球行业龙头

● 国内经济转型，周转存量，追求高质料发展

● 中国金钱估值处于历史低点

一句话，金钱好，价钱低廉。基于对中国经济的知悉，针对不同的细分阛阓形成了改日十年投资中国股权的想考：

短期流动性回首将带来二级阛阓估值的配置，形成牛市

中国有足够多的流动性粗略启动牛市。跟着央行减弱流动性，到2024年M2大幅增长达到300万亿。2021-2024年住户银行入款年化复合增长率达到14%，保障公司保费年化增长率也达到8%。跟着2024年9月24日新政的出台，港股和A股在流动性的推动下兑现了回转，使中国股市成为全球阐扬最好的股市之一。2024年，中国A股和H股分歧飞腾了15%和16%，收尾了邻接下落的趋势。流动性驱动估值倍数的配置，港股12个月预期市盈率从岁首的8.8倍上升至年底的10倍。

港股阐扬全球排行第三，仅次于好意思国纳斯达克和标普指数。要是把好意思国7大科技股剔除，标普只飞腾了4%，远远逾期于港股和A股。行业龙头企业股价还是大幅回转。

跟着好意思元降息和好意思国AI泡沫的唠叨，2025年预期资金会流出好意思国阛阓，带来国际老本的流动性回首。2022年之前，国际老本投资亚洲的资金有杰出50%投向中国。2022年后资金分流到日本和印度等阛阓，热钱大大推高了这些阛阓估值，中国阛阓成为价值凹地。固然过程2024年的复原，港股平均估值依然唯独10倍PE，大大低于好意思国的25倍和印度的23倍。在国内流动性的推动下，沿着高息股到科技龙头股，港股到A股的旅途，全球老本驱动流向中国金钱。

二级阛阓投资东谈主改换信仰只需要三条阳线。

风险投资：改换样式再动身

从“好意思国样式+中国阛阓”到“中国创新+全球阛阓”

往日二十年，中国风险投资的主要得手样式是把好意思国样式带到中国，享受中国阛阓高速成长的红利。泄漏出了百度、新浪、阿里巴巴、京东科技等一多半基于互联网的科技企业。老本轮回形成以好意思元VC基金投资为泉源，终末在好意思国上市为退出的两端在外样式。2018年以后这个样式驱动受到挑战，止境是2022年后，好意思元融资清苦，好意思国阛阓退出的路也被堵住，通盘行业进入瓶颈期。

VC阛阓的突破，要从底层改换领会。要理会到中国的创新才调还是赶上和杰出了好意思国，止境是在科技创新方面形成了私有的东谈主才、技能和阛阓生态。改日十年VC投资要寻找新的增长点——中国创新加全球阛阓。

从TIKTOK到SHEIN，从大疆到宁德期间、黑悟空到DEEPSEEK，新的样式还是初现端倪。资金以国内耐烦老本为基础，国际老本会渐渐跟上，以A股和港股IPO及上市公司并购为退出息径，形成老本轮回。投早、投小，沿着科技创新的端倪，投出改日的全球行业首级。与新一代中国创业家共赴全球阛阓的星辰大海不错让中国风险投资再次成为最欢乐东谈主心的作事。

PE投资进入并购期间

往日二十年中国PE投资以成长投资为主，享受经济高增长和上市的估值红利。跟着中国经济的锻练，传统行业增长放缓，老本阛阓准初学槛不时擢升。靠老本阛阓套利的空间越来越小。

当前A股有5300多家上市公司，但普遍范畴偏小，杰出三分之一的公司销售收入小于10亿元。而况好多是传统企业，内生增长放缓。2022以来非金融类上市公司内生增长率降到唯独2.5%傍边。同期这些公司的现款保有量大幅增长，到2024年6月杰出15万亿，巨额资金闲置。擢升上市公司范畴和质料优先于增多上市公司数目。

另一方面，从2019年到2024年，一级阛阓投资杰出4.5万亿东谈主民币，形成了估值杰出60万亿的金钱。上市渠谈有限，形成堰塞湖。退出清苦，老本弗成流动，使新增投资大幅下降，严重影响了国度科创策略的实际。通过并购重组进入老本阛阓渐渐成为退出的主要渠谈。因此国度出台政策猖獗荧惑上市公司通过并购作念大作念强。

除了一级阛阓培养的公司，外资企业在中国业务的重组也为并购投资提供了精良的标的。外资企业在中国阛阓的销售范畴杰出4万亿好意思元，好多企业成为阛阓的龙头。但往日十年跟着原土企业的竞争加重和地缘政事的影响，一些企业驱动转换策略，出现了分拆的契机。对外资企业中国业务的并购，也成为并购投资阛阓的首要契机。

在资金端，低利率环境促使以保障资金为代表的永远资金需要寻找粗略提供期间收益和永远强健现款流的投资契机。低利率也促使银行加大了并购贷款的参加。并购投资上游流水充分。

并购基金行动专科的投资东谈主不错通过并购促进行业整合，改善企业惩办结构，擢升料理水平，优化老本结构，打造优质金钱池，成为一级阛阓和二级阛阓之间的桥梁，成为老本阛阓的首要一环。PE基金向并购转型领有天时地利东谈主和，还是成为行业的共鸣。

国际老本重回中国阛阓亦然以参与大型并购技俩为起头，中东投资东谈主以利弊的知悉率先布局底仓金钱。2024年阿布扎比投资局和穆巴达拉投资公司投资新达盟（珠海万达商管）等百亿级并购技俩成为外资重回中国一级阛阓的标杆。

当前中国金钱处于经济周期和估值周期的双底部，跟着经济复苏和流动性改善，并购投资在这个周期（Vintage）将享受估值倍数复原、企业事迹增长和政策撑捏的多重红利。

东谈主民币汇率何去何从？

和国外投资者盘考投资中国时，永远东谈主民币汇率问题亦然中枢琢磨之一。往日两年因为好意思元升息、地缘政事影响和国度应付好意思国加关税预期，东谈主民币对好意思元走弱。然则要是看十年周期，东谈主民币增值是大趋势，将为国际投资东谈主带来独特的投资红利。

起先，按照全国银行的测算，东谈主民币对好意思元购买力平价汇率2024年是3.5：1，这与大多数东谈主的体感差未几。我一个一又友疫情后从好意思国纽约归国，相比了一下，认为在纽约30万好意思元年薪和上海50-60万东谈主民币年薪的生流水平差未几。我我方去了一回好意思国，也有同感。自后中好意思网友小红书对账，也印证了购买力平价的汇率水平。跟着好意思国通胀和中国通缩的作用，东谈主民币购买力还在上升。

看底层逻辑，中国坐褥效能的擢升，对全全国形成了巨大的营业上风。这个上风在中永远一定会转换成汇率增值。德国60-80年代，日本1980年后齐看到了相同的趋势。而况，东谈主民币增值有助于均衡营业，镌汰营业摩擦。东谈主民币增值也不错诱骗老本回流，擢升金钱估值，提振国内破费。终末，强势货币是东谈主民币国际化的基础。是以改日五到十年兑现可控的东谈主民币增值应该是中国政府的中枢政策之一。

投资的窍门：看到别东谈主莫得看到的东西

我一又友孩子想留学学理工，拿了全球理工类大学前十名名单——九所泰西学校，独逐个个亚洲大学是新加坡国立大学，问我薄谍报哪一个？我唾手一查《当然》期刊全球科研指数，告诉他最新全球前十名的磋议大学，循序为好意思国哈佛大学、中科院、斯坦福大学、中科大、南京大学、北大、清华、麻省理工学院、浙大和上海交大。要是弗成上好意思国哈佛、斯坦福或麻省理工学院，就不错不必出洋了。一又友带着不可想议的表情问我：“《当然》不会是国内的杂志吧？”

这个变化来得太快，不但国外不了解，咱们我方也不恰当。证据ASPI的统计，中国高影响力论文在大多数范围2012-2016年在当年杰出好意思国，累计数目要到2017年以后才驱动杰出好意思国，2018年后是爆发性增长。这几年，全国的头版头条齐被疫情、俄乌干戈、中东干戈和特朗普当选等占据。人人铭刻的中国如故五年以前的中国。殊不知，天上只一日，世间已千年。

全国对中国有巨大的领会差。

这个领会差表当今各个方面。近期互联网的另外一个大新闻是中好意思网民对账，好意思国网友发现中国和他们想像的相等不同。中国不但安全、干净、浅薄，而况中国东谈主民的生存远远高于GDP数字骄横的水平。宏不雅数字也证据注解了人人微不雅对账的论断。中国以全全国18%的东谈主口，破费了全全国30%的食粮，27%的能源，31%的汽车，50%的空调，30%的电子游戏。坐褥了全球40%的水居品，59%的蔬菜和51%的生果。

全国一流的基础设施和社会惩办、先进科技的平庸使用，正在引颈新一轮的中国热。2025年春节，携程数据骄横，入境栈房订单同比增长六成；去哪儿数据骄横，春节期间使用非中国身份护照预订国内航班数目比旧年同期增长七成。

最近在中东阿布扎比召开的亚洲投资机构年会上，我被邀请参加论坛发言。盘考的焦点依然是印度的高增长和火热的IPO，好意思国阛阓AI驱动的高陈说等等。出于法例，主捏东谈主主动问了我对于中国平淡的问题，人人对中国有少许点意思意思又生分，有一种回到二十年前的嗅觉。坐在台上我心中有点悲怆，但又偷偷欢乐。巴菲特说，当所有这个词东谈主齐褊狭时，你要变得贪心。

今天对中国的领会差可能是改日十年最大的投资契机，趁全全国大多数投资东谈主齐在不雅望时，正巧建仓。

阿信2025年2月12日于阿布达比航班上

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